问：日前，《伟大的博弈》一书的作者、有“华尔街大师”之称的约翰·戈登在北京接受采访时表示，美债是最安全的，中国拥有巨额的美债资产是一个好选择。但有数据显示，截至6月末，我国持有美国国债7764亿美元，减少了251亿美元，减持幅度超过3%。请问，投资美债是不是一个好选择？
———上海江宁路 张歌
答：最近一段时间，美国为刺激本国经济，不断扩大财政支出，导致美国政府财政赤字急骤增加，从而引发了世界对美元贬值与全球性通货膨胀的担心。据此，国内一些学者提出，在美元存在长期贬值预期、我国外汇储备安全得不到有效保障时，应通过减持美国国债，保护本国经济利益。约翰·戈登强调美国国债是安全的，有其所指。
不管是减持美国国债的建议，还是对美国国债投资价值的乐观评价，都只反映出我国外汇储备使用战略的一个侧面。事实上，外汇储备的使用，是一个复杂的政策和战略性问题。在日益一体化的世界经济体系中，我国的巨额外汇储备，已成为撬动全球政治经济格局的一个支点。我国外汇储备使用中任何一种方式和方向上的变化，都可能引起世界金融体系的动荡，进而影响全球政治经济稳定。在此背景下，投不投资美国国债，就不是一个简单的好或坏的选择了。
美国国债，是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。根据发行方式不同，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债（又称无记名式国债或国库券）和记账式国债3种。根据债券的偿还期限不同，美国国债大致可分为短期国库券（T-Bills）、中期国库票据（T-Notes）和长期国库债券（T-Bonds）3类。由于有美国的国家财政信誉作为担保，在国际金融体系中，美国国债的信誉度非常高。在国际金融运作中，它常常被用作一种比货币更安全、更方便的支付手段。
世界其他国家出于对外贸易和跨国资金融通的需要，产生了巨大的美元资产需求。美国国债具有很高的流动性，能够像活期存款一样随时在规模庞大的美国债券市场上出售、变现，受到各国中央银行的欢迎。这样，美国国债从单纯地满足美国政府的财政融资需求，转变为为世界提供美元资产的资金供应渠道。据估计，目前美国联邦政府发行的国债总额约为10万亿美元，其中约30%由外国政府持有，是世界各国外汇储备库中最重要的金融资产。
我国对美国国债的大规模持有，主要发生在21世纪之后。改革开放之前，我国外汇储备有限，不可能持有太多的美国国债。进入20世纪90年代之后，我国的外汇储备虽有所增长，但我国购买美国国债的规模仍相对较小。进入新世纪，伴随着我国对外贸易的大幅增长，我国在较短时期内积累了巨额的外汇储备。由于我国进出口商品大多以美元进行计价，因此，我国外汇储备中大部分是美元。美国国债作为一种风险比较小、流动性高、收益相对稳定的美元资产，成为我国巨额外汇储备最主要投资对象。截至2009年6月底，我国持有的美国国债规模达到7764亿美元。我国连续近一年成为世界上持有美国国债最多的国家。
戈登认为，有迹象表明美国经济已渡过危机中的最差部分，中国持有美债是安全的，有其道理。这是因为，虽然存在因美国政府财政状况恶化，不得不开动印钞机，最终造成通货膨胀、美元贬值的可能，这会导致我国在美国国债上的投资损失。但我国拥有的外汇储备规模过于庞大，超过7000亿美元的美国国债不可能短期内在市场上实现资产转换。如果我国持续大规模减持美国国债，必然会引发美国国债市场的大变动，例如，大幅度提高美国国债的利率，从而带给我国更大的经济损失。
此外，美国作为全球最大的经济体和资本市场最发达的国家，美国的债券市场也是全球规模最大、流动性最强的市场。只有这一市场，才能有效吸收我国巨额的外汇储备。在考虑投资安全性和资金流动性的前提下，美国国债未必是我国外汇储备最好的投资品种，却是当前最为现实的方向选择。在没有找到更好的投资渠道之前，我国只能继续购买美国国债来消化不断增长的巨额外汇储备。
但是，也必须看到，美国国债大幅增加可能引发的种种问题。全球金融危机爆发后，美国大规模地出台金融救市和经济复苏刺激方案，造成美国政府财政赤字大幅增加，引发了世界对美国政府能否如期偿还债务的担心。今年3月，美联储决定大规模收购美国长期国债后，有关美国国债安全性的质疑再度升温。
总的来说，我国的外汇资产构成始终会处于不断的调整中，对美国国债有增有减是很正常的。当前，只能说持有美国国债，是一个不太坏的选择。长期来看，随着金融危机对于世界货币和经济格局影响的深入，我国应在货币日益多元化的未来结构中探寻更加有效的外汇储备使用战略。解决外储困局，也应从多方面着手：第一，在当前的国际格局中，中美间的经济关系是合作大于竞争，特别就购买美国国债而言，中美两国存在结构性的相互需求。应利用这一渠道，为解决两国间更为广泛的政治经济问题建立框架机制。第二，应通过尽可能地实现贸易平衡，推动出口贸易的转型升级，增加汇率弹性等，从根本上解决我国外汇储备不断增大的问题。第三，通过国内金融体制的改革，逐步提高国内资金的作用效率。
（作者为上海社会科学院世界经济研究所研究员）
来源：解放网-解放日报
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