股市好转是经济复苏的信号吗

 2007年10月16日，上证指数创出了历史最高点6124.04点。其后在价值规律的作用下，在大小非解禁的心理压力下，在全球金融风暴的外部冲击下，股指不断下行。2008年10月28日，上证指数下探到1664.93点，与最高点相比下跌了4459.11点。其后，股市又开始了一段上涨趋势。尤其进入2009年以来，上证指数基本呈现出大涨小回的态势。对此，人们不禁要问，股市好转会是经济复苏的信号吗？

一般而言，在西方发达国家，股市指数是先行指标之一。它一般领先于整体经济3至6个月，股市好转是比较明确的经济复苏信号之一。因此，美国的经济景气监测机构，如美国会议委员会（Conference Board）一般都将美国股市指数作为先行指标之一。

在我国，由于股市具有新兴加转轨的特征，因此，过去股市指数的信号功能并不明显。比如，1999年、2000年时，我国处于经济周期的调整期中，股票市场却爆发了一轮很大的行情。上证指数从1999年5月18日的1059.86点上涨到2001年6月14日的最高点2245.43点，史称“5·19”行情。又比如，2001年至2005年，我国逐渐步入了经济周期的上升期，经济景气度不断上升，而股市却展开了长达4年的大调整，直到2005年6月6日调整到998.23点才结束。在最近一轮的经济调整中，股市也没有领先于经济发出信号。2007年第二季度，我国经济景气度达到了经济周期的最高点，股市却于2007年10月才达到最高点。也就是说，是经济领先于股市，而不是股市领先于经济。从中可以看出，我国股市在过去并不具备经济“晴雨表”的功能。我国经济景气监测机构一般也不将A股股价指数作为一项先行指标。例如，中国经济景气监测中心和高盛（亚洲）联合开发的监测预警系统，没有将A股股价指数作为先行指标，而是编制了一个恒生中国内地流通指数，并将该指数作为先行指标。该指数反映的是，营业收入主要来源于中国内地在香港和国外上市公司的股价变动情况。

那么，这次股市好转，是否预示着我国经济已开始复苏呢？这首先需要分析开始于2008年10月28日的这一次股市好转的原因。原因主要有四个：一是，管理层对股市的直接干预。它主要有，鼓励上市公司的大股东增持股票，尤其是鼓励国有控股的上市公司的大股东增持股票；汇金公司直接进入股市购买三大银行的股票；单向征收股票交易印花税等。二是，出台了一系列刺激经济的政策。它主要有，制定4万亿投资计划、制定10大行业振兴规划、降息、降存款准备金率、鼓励银行放贷。三是，社会资金充裕。今年前3个月，我国银行新增贷款规模持续大幅增加，1月增加1.6万亿元，2月新增1.03万亿元，3月又增加1万亿以上。2008年1月以后的14个月里，居民新增储蓄存款达到6.5万亿元左右，社会资金的充裕度可见一斑。四是，股价跌幅实在太大，技术上存在大幅反弹的动力。由此可见，这一波股市好转，主要是基于政策的推动、资金的推动与技术上的要求，而非主要源于对上市公司业绩提升的预期。因此，可以认为，这一波股市好转对经济的信号功能依然不明显，股市的投机特征依然明显。

股市好转对经济的信号功能不明显，并不等于完全没有，也并不意味着我国经济没有复苏的迹象。实际上，目前我国宏观经济确实已经出现了好转迹象。例如，国家统计局和中国物流与采购联合会公布的数据显示，中国制造业采购经理人指数(PMI)已经连续4个月回升。2008年11月到2009年3月，该指数分别为38.8、41.2、45.3、49.0、52.4。广义货币供应量（M2）的增长速度也明显加快，2009年以来已经达到18%以上。中国经济景气监测中心和高盛（亚洲）联合开发的监测预警系统的监测结果也表明，从去年12月以来，先行指数已连续3个月回升。2008年12月到2009年2月，该指数分别增加了0.55、0.63、0.03。此外，美国股市也出现了见底的迹象，美国经济也出现了微弱的好转迹象。这些都表明，经济出现了复苏的迹象。

如果据此就认为，经济马上就会进入新一轮景气上升期，还为时过早。这是因为，说当前经济出现好转，是和最坏时的情况相比而言的。目前，还看不到经济快速回复到正常景气状态的可能。未来，我国经济依然面临两个棘手问题：一是，外需的问题。我国经济的全球化动力基本用完，此次外需又受到了很大冲击，对此需要时间予以修复。此外，产能过剩需要时间消化，失业人员重新就业也需要时间。二是，国内房地产市场的问题。此轮房地产市场的调整，目前还没有结束。

综合来看，正如2008年11月预期的那样，2009年第一季度可能是我国经济最坏的时候，我国经济“U”字形的左半边部分可能已基本结束。接下来，我国经济会逐步地进入“U”字形的中间部分，步入休养生息的恢复阶段。在这一阶段，不排除经济有进一步恶化的可能，但情况肯定不会比今年一季度差多少。这一阶段结束后，我国经济将会走出“U”字形的右半边部分，迎来新一轮的景气上升期。

 

（作者为上海社会科学院经济所经济景气研究室主任、研究员 刘熀松）

 

来源：《解放日报》2009年04月20日